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全面提升国有上市公司质量，《工作方案》出台国改有望进一步提速。改革开发四十多年来，我国国企改革总体上循着建立现代企业制度、完善国资监管体制、优化国有经济三条主线渐次推进，目前取得了阶段性的成果。2022年是国企改革三年行动的收官之年，上半年主体任务基本完成，整体进入全面收官阶段。2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，首次试点将上市公司发展质量纳入央企负责人考核，并明确考核时间表，我们认为，《工作方案》的提出，将进一步加速国企改革进程，有望从股权激励和资产整合两个方面看到国有军工上市企业逐步提升经营质量。

股权激励提质增效效果显著，实施激励企业数量有望保持高增。我们统计了历年来，国有军工上市公司的股权激励情况，从公告数量上来看， “十三五”期间国有军工上市企业股权激励计划出现井喷。股权激励极大地提振了上市公司核心人员的积极性，助力公司对外大力开拓业务，提升营收规模，对内大力提质增效，有效管控成本，实施股权激励的公司大多都能积极兑现业绩，实现股价的大幅增长。我们认为，作为国有企业提质增效的强力武器，进入“十四五”，国有军工上市企业的股权激励将成为常态，国有军工企业的经营活力将进一步得以激发，板块业绩将持续充分释放。

军工央企资产证券化仍有较大空间，“十四五”有望提速。据我们统计十大军工集团共有114家下属公司在A股上市。受资产属性、管理制度等因素制约，超过5万亿(据wind数据统计)总资产中的科研院所、防务业务等核心军工资产长期处于上市公司体外，呈现出明显的“小资产大集团”的特点。从总资产统计口径看，各大军工集团资产证券化率大多处于30%到50%区间，相比国外军工企业70%-80%的资产证券化率还有较大的提升空间。随着国企改革的不断深入，“十四五”期间军工集团资产证券化有望提速，其中航天和电科系企业资产证券化的弹性最大，航空工业作为最早开展板块化资产整合的军工集团和唯一入选国有资本投资试点的军工央企，有望凭借运作经验和管理机制方面的优势，继续在资产整合方面继续在军工行业内发挥引领作用。

投资建议：

1) 建议重点关注尚待实施股权激励的军工核心资产。重点看好：中航沈飞，航发控制；建议关注：航天电器，中航西飞。

2) 建议重点关注主业较强，集团体内仍有同类资产的上市公司。建议重点关注：中航电子、中航机电、国博电子、中直股份、天奥电子。

3) 建议关注主业相对较弱，控股股东或集团有优质军品资产的上市平台。建议重点关注：航天长峰、航天晨光、航天科技、航天机电、四创电子、国睿科技。

风险提示事件：军品订单不及预期；国企改革不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

（文章来源：中泰证券研究）

关键词： 国企改革 军工板块 中泰证券