一、核心观点

(一)1-9月社零总额同比增长0.7%，9月单月增速略有承压

【资料图】

2022年1-9月，社会消费品零售总额为32.03万亿元，同比增长0.7%。其中，9月单月社会消费品零售总额为3.77万亿元，同比增长2.5%，增速环比下滑2.9 pct。

(二)家具类消费仍存压力，9月单月环比小幅改善

2022年1-9月，家具类零售额为1,145亿元，同比下降8.4%。其中，9月单月家具类零售额为144亿元，同比下降7.3%，降幅环比缩小0.8 pct.中央政策再度发力，预计地产宽松趋势仍将持续，地产端改善将支撑家居需求，并缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。我们认为，当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，且本轮大幅下跌带来稀缺机会，头部企业估值吸引力凸显(如欧派PE-TTM 22.57，上市以来分位点3.84%；顾家15.59,0%)。建议关注：大家居战略不断落地，渠道、品类持续发力，具备全方位竞争优势的【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】。

(三)金银珠宝类消费增速持续放缓，9月单月零售额同比增长1.9%

2022年1-9月，金银珠宝类零售额为2,261亿元，同比增长2.2%。其中，9月单月金银珠宝类零售额为266亿元，同比增长1.9%，增速环比下滑5.3 pct.龙头企业在疫情背景下实现逆势扩张，门店数量稳定增长，持续看好渠道下沉潜力。建议关注：渠道、品牌优势显著，持续进行产品研发升级、品牌建设及渠道拓展的【老凤祥】、【周大生】、【迪阿股份】。

(四)烟酒类零售短暂承压，未来仍有望贡献纸包装需求增量

2022年1-9月，烟酒类零售额为3,688亿元，同比增长4.7%。其中，9月单月烟酒类零售额为465亿元，同比下降8.8%，增速环比转负。纸包装原材料来看，废黄板纸价格快速下行&包装纸需求疲软，带动包装纸价格持续下探，纸包装盈利料将持续改善。建议关注：持续推进业务拓展，烟酒包装业务切入头部客户供应链，业绩快速成长的【裕同科技】。

(五)文化办公用品零售延续修复，晨光股份成长性突出

2022年1-9月，文化办公用品类零售额为3,156亿元，同比增长6.8%。其中，9月单月文化办公用品类零售额为443亿元，同比增长8.7%，增速环比提升2.5 pct.消费升级带动C端文具市场稳健发展，行业持续集中；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。疫情好转、客流恢复带动晨光股份线下业务复苏，办公直销业务全年有望实现快速成长。建议关注：一体两翼持续发力，优化传统业务，大力拓展新业务，不断强化核心竞争力的【晨光股份】。

二、风险提示

经济增长不及预期、疫情反复不及预期、市场竞争加剧的风险。

（文章来源：中国银河证券研究）

关键词： 银河证券 同比增长 社会消费品