一、核心观点

(一)宏观：社零增速环比放缓，食品CPI小幅上扬

(相关资料图)

从社零总额来看，2022年9月同比+2.5%；略低于8月的5.4%，其中餐饮收入同比-1.7%，低于8月的8.4%；从CPI来看，9月同比+2.8%，环比+0.3%，其中，食品CPI同比+8.8%，环比+1.9%，呈现小幅上扬态势，主要归因于：1)少雨天气推动鲜菜价格上涨；2)猪肉消费需求季节性回升以及压栏惜售导致猪价持续上涨。

(二)白酒：9月产量环比改善，茅台批价短期回落

从量来看，9月白酒产量同比-3.7%，下滑幅度环比8月缩窄，处于弱复苏态势。从价来看，茅台飞天批价回落，主要系疫情管控相对严格，导致中秋整体需求平淡。总体来看，22Q3板块环比略有改善，板块内部分化。展望22Q4，重点关注渠道库存去化以及明年春节备货情况。

(三)啤酒：9月产量增速放缓，包材价格持续下行

9月啤酒产量同比+5.1%，环比8月增速有所下降，主要系天气转凉所致+疫情反复对局部市场动销或有所扰动。总体来看，22Q3板块迎来系统性改善，较其他子行业表现突出，主要得益于历史性高温天气+成本压力缓和+高端化逻辑持续兑现。展望22Q4，啤酒行业步入淡季，重点关注高端化进程与成本回落速度，预计利润端延续较高弹性，主要得益于：1)行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2)22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3)包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。

(四)调味品：C端去库存致增速放缓，B端预计环比改善

8月C端仍处于去库存状态，需求增速放缓，酱油/食醋/火锅底料销售额分别同比+0.42%/0.96%/0.34%；B端受益于餐饮需求弱复苏，预计环比略有改善。展望22Q4，乐观看待行业边际改善，预计天味食品复苏节奏仍领先，主要归因于：1)疫情仍具不确定性，C端产品需求韧性凸显；2)22Q3基数较低，增长空间较大；3)费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。

(五)乳制品：9月产量环比改善，原奶价格持续回落

9月原奶价格涨幅进一步回落至-4.2%，乳制品产量同比+5.8%，环比略有改善，主要得益于中秋旺季推动需求有所恢复。总体来看，22Q3局部地区疫情反复，对常温酸奶(送礼属性)、低温产品(短保质期)的终端动销有所扰动，但原奶成本延续下降趋势，部分乳企的业绩弹性有望释放。展望22Q4，行业基本面有望环比弱改善，主要得益于：1)疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题；2)春节备货期前置；3)原奶价格持续处于下行通道。

二、投资建议

在疫情的扰动下，9月行业延续弱复苏的态势，但板块内部仍有分化，啤酒、复合调味品、预制菜等子行业实现较好增长。展望22Q4，我们仍然建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落。白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。

（文章来源：中国银河证券研究）

关键词： 银河证券 食品饮料行业