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今日聚焦!广发证券:10月社融回落 宽货币预期可能有所升温

文章来源:广发证券研究  发布时间: 2022-11-12 07:43:22  责任编辑:cfenews.com
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10月社融回落,反映出融资需求仍然不足。宽货币预期或升温,中长端优于短端。


(相关资料图)

摘要

10月社融回落,反映出融资需求仍然偏弱。分部门来看,政府和居民部门融资是同比拖累项,企业部门融资同比小幅正增。

第一,两个贷款口径差别再次扩大。10月新增贷款(社融口径)为4431亿元,与新增人民币贷款6152亿元对比,差值为1721亿元。

第二,政府债和委托贷款对社融的拉动回落乃至转拖累之后,社融相应回落,侧面反映企业和居民的自主融资需求较弱。

第三,表外票据转表内。10月社融口径未贴现银行承兑汇票-2157亿元,人民币贷款口径票据融资增加1905亿元,反映出10月末出现银行收票,以票据冲贷款的情况,间接反映融资需求不足。

第四,居民贷款偏弱。10月新增居民贷款减少180亿元;其中短期贷款减少512亿元;中长期贷款增加332亿元。

企业存款的边际变化值得关注。10月企业存款减少11700亿元,降幅达到2015年以来各年10月最大值。结合财政存款的数据,企业存款变动或是财政因素触发。今年10月财政存款增加11400亿元,看似与去年同期差距不大。但将其拆分来看,今年10月政府债发行贡献小,而财政收支差额贡献大。对比之下,去年同期恰恰相反。财政收支差额较大,使得银行负债端可动用的资金减少,这可能是10月下旬至今流动性边际收敛的一个重要原因。

当前债市的两个线索:一是现实的资金面收敛,由多个因素叠加所致。值得重视的是,即使税期之后资金面有所缓解,可能也难以回到7-9月的充裕状态,资金面对央行投放的依赖度上升,将延续利率中枢抬升+波动较大的组合,与今年一季度的状态类似。二是宽货币预期或再度升温。11-12月政府债对社融整体呈拖累效应。为促进实体经济融资需求修复,除了供给端的数量政策继续发力之外,可能还需要下调MLF等价格型工具以引导实体经济融资成本下行。

债市策略:资金波动可能延续,宽货币预期或升温,中长端优于短端。年内资金面中枢抬升+波动较大的情况可能会延续,这对包括同业存单、短债在内的短端固收类资产估值形成冲击。而从10月金融数据来看,经济数据可能也有所放缓。参考7月金融数据公布后的货币政策调整,接下来宽货币预期可能有所升温,有利于中长端利率下行。综合来看,5Y和10Y利率债相对占优。

核心假设风险

流动性出现超预期变化;国内货币政策出现超预期调整;美联储货币政策出现超预期变化。

(文章来源:广发证券研究)

关键词: 广发证券

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