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光大证券:政策加力正当时 再次降准有助于提振市场信心

文章来源:光大证券研究  发布时间: 2022-11-12 08:33:48  责任编辑:cfenews.com
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事件:

10月人民币贷款新增6152亿元,前值2.47万亿元;社融新增9079亿元,前值3.53万亿元,存量同比增速10.3%,前值10.6%;M2增速11.8%,前值12.1%。


(资料图)

核心观点:

今年以来,新增社融波动明显放大,呈现出“大幅高于预期-大幅低于预期”交错出现的格局,在9月新增社融明显超出市场预期后,10月新增社融再度明显低于市场预期。预期差主要源于居民部门净融资同比大幅收缩,一是,疫情多点散发下的消费意愿疲弱;二是,商品房销售再度回落使得按揭贷款收缩。

展望来看,社融增速大概率仍将延续震荡态势

经济内生需求不足的背景下,信用扩张更多取决于政策增量和落地节奏的稳定性,一是,保交楼专项借款和民营企业债券融资支持工具,对推动房地产链条融资企稳的实际效果;二是,外部均衡压力减弱为国内政策加力创造合意时机,11月至明年1月均是再次降准的窗口期,LPR同样存在下行空间。

融资:社融增速延续震荡格局

10月新增社融明显低于市场预期,同比收缩7097亿元,本币贷款和政府债券是主要的拖累因素。从融资主体来看,居民和政府部门净融资分别同比少增4827亿元和3376亿元,构成新增社融的主要拖累。其中,政府部门主要源于今年政府债券发行节奏整体前置,5000亿元专项债结存限额的实际对冲效果有限;居民部门则主要源于疫情多点散发下的消费意愿疲弱,以及商品房销售再度回落使得按揭贷款收缩。另外,在政策持续加码稳信用以及实体需求改善的背景下,企业部门净融资延续同比多增态势。

展望:社融增速年内有望维持窄幅震荡,全年增速或在10.4%左右

政府层面, 11月至12月,预计政府部门净融资仍将使得新增社融同比少增约0.65万亿元。企业层面,考虑到央行前期表态可以根据需要增加政策性开发性金融工具额度,以加大对基础设施建设和重大项目的支持力度;并相继重启PSL投放、设立保交楼专项借款、设备更新再贷款和民营企业债券融资支持工具再贷款,预计四季度企业中长期信贷有望保持强劲。居民层面,居民部门融资需求仍存在较高的不确定性,主要源于商品房销售预期仍存在较大波动。

政策:外部压力缓解可能会触发货币加码宽松

经济内生需求不足的背景下,宽信用的稳定性更多取决于政策增量和落地节奏的稳定性,通过降低融资成本护航宽信用仍是政策重心,但宽松时机的选择则需要把握好内外均衡。10月美国通胀低于预期,驱动美联储加息预期回落,外部均衡压力减弱为国内货币政策加码宽松创造有利时机,11月至明年1月均是再次降准的窗口期,LPR同样存在下行空间。

再次降准有助于增强宽信用的持续性,稳定资金利率预期,提振市场信心

对债市而言,经过前期对于信用转宽和资金利率上行等因素的消化,考虑到经济修复仍面临多重不确定性,以及宽信用的持续性仍依赖于宽松流动性的支持,利率对利空因素的反应逐渐趋于钝化。若再次降准,有利于增强市场对于资金利率维持低位的信心,从而推动市场利率保持低位震荡态势。对于股市而言,再次降准有利于增强市场对于宽信用持续性的预期,也会再次确认逆周期调节政策依然在持续发力,扭转市场信心。

风险提示:政策落地不及预期,本土疫情大范围扩散,重大项目推进不及预期。

(文章来源:光大证券研究)

关键词: 光大证券 市场信心

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