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消息!中金公司:游戏板块未来或有小幅双击机会

文章来源:证券时报网  发布时间: 2023-03-06 09:38:21  责任编辑:cfenews.com
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中金公司指出,游戏板块近期关注度提升,表现相对活跃。受益于版号常态化、供需恢复,游戏板块较2H22低点上涨超40%后,估值仍低于近五年平均值,市场亦未随外部环境好转上修盈利预期,未来或有小幅双击机会。具体而言,头部厂商产品及版号储备整体充盈,业绩稳健性强、估值尚处底部,具备较好投资性价比;中小型公司更多关注产品周期的交易性机会。


(资料图)

全文如下

中金:游戏板块估值修复到哪了?

游戏板块近期关注度提升,表现相对活跃。我们认为,受益于版号常态化、供需恢复,游戏板块较2H22低点上涨超40%后,估值仍低于近五年平均值,市场亦未随外部环境好转上修盈利预期,未来或有小幅双击机会。具体而言,头部厂商产品及版号储备整体充盈,业绩稳健性强、估值尚处底部,具备较好投资性价比;中小型公司更多关注产品周期的交易性机会。

版号常态化,多方肯定产业健康发展下的游戏多维价值,2023或迎供需大年。

从外部环境来看,我们认为游戏行业边际向好迹象明显:1)供给层面,版号下发节奏常态化提振厂商信心,有望为后续产品释放奠定前置基础;2)外部评价层面,人民网旗下人民财评[1]、新华社旗下新华每日电讯[2]等发文肯定游戏正面价值,指出应在推进产业健康发展的同时,“促进释放经济、文化与科技新价值”;3)行业引导层面,2022年游戏产业年会2月中旬召开,中宣部提出[3]推动“正能量”成为网络游戏发展主基调,实施“网络出版技术创新发展计划”,同时引导游戏底层技术创新发展。

图表:2023年1/2月分别下发国产游戏版号88/87个

注:2020年第22批次为2021年1月4日公示,归属于2020年12月版号;数据截至2023年2月28日

资料来源:国家新闻出版总署,中金公司研究部

图表:进口游戏版号历史发放情况:2022年12月下发年内首批进口网络游戏版号共44个

注:统计截止时间为2023年2月28日。电子游戏是指所有依托于电子设备平台而运行的交互游戏;网络游戏是指以互联网为传输媒介,以游戏运营商服务器和用户计算机为处理终端,以游戏客户端软件为信息交互窗口的旨在实现娱乐、休闲、交流和取得虚拟成就的具有可持续性的个体性多人在线游戏

资料来源:国家新闻出版署,中金公司研究部

我们认为,伴随着未年成人保护落实完善,在政策引导下游戏行业在供给侧趋于健康化、规范化和精品化,基本进入健康稳健发展阶段,年内有望受益于版号常态化迎接新品大年;需求方面,国内游戏流水与头部玩家付费能力关联度更高,或受益于经济复苏。中长期维度有望在VR/AR、AI技术、游戏引擎等方面实现突破与应用,实现游戏产业高质量发展。

图表:重点厂商近期上线或开启测试产品(不完全统计)

注:网易自研MMO《逆水寒手游》宣布[4]2023年4月开启全平台删档测试(含付费),并宣布[5]定档6月30日公测上线;统计截至2023年2月28日

资料来源:公司公告,TapTap,七麦数据,中金公司研究部

短期板块估值有所修复,盈利预期未明显上修,头部厂商优势显著且估值尚处底部。

图表:传媒行业仍处估值的历史相对低位,网络游戏板块估值水平有所恢复

注:1)沪深300、上证指数、恒生指数、恒生科技指数均采用基于彭博一致预期的向前市盈率/市销率,中证全指、传媒(申万)、网络游戏指数采用市盈率(TTM)/市销率(TTM)。2)统计截至2023年2月27日

资料来源:Wind,彭博资讯,中金公司研究部

图表:游戏板块估值自2022年末起修复至当前约14倍市盈率,但仍低于近五年平均水平(16倍)

注:左轴单位为倍。图中P/E为预测市盈率NTM(算数平均),重点游戏厂商包括:(A股)三七互娱、世纪华通、昆仑万维、完美世界、吉比特、巨人网络、恺英网络、汤姆猫、神州泰岳、浙数文化;(港股)腾讯、网易、哔哩哔哩、网龙、心动公司、中手游、创梦天地、祖龙娱乐、IGG、禅游科技、友谊时光、百奥家庭互动、多牛科技、飞鱼科技、青瓷游戏。统计区间为2013年1月4日至2023年2月28日

资料来源:Wind,中金公司研究部

我们认为,受宏观环境及产品周期影响,游戏行业经历多阶段估值变化:

行业高速增长带动估值上扬(2019~2021年上半年):2019年游戏行业在版号重启及流量运营红利推动下实现高速增长;2020年受需求端宅经济刺激,板块实现盈利和估值双击,2020年7月我们选取的重点游戏厂商[6]预测市盈率平均值最高达22倍,为近5年的峰值。其中三七互娱/吉比特于2020年向前市盈率最高分别达34倍/38倍,亦为历史相对高位。2021年上半年受多款重点产品上线推升不同个股,其中:吉比特在2021年初/年中有《一念逍遥》《摩尔庄园》上线,推动向前市盈率于2021年6月回升至26倍左右;三七互娱在年中上线自研《斗罗大陆:魂师对决》,完美世界则分别于年中/末上线《梦幻新诛仙》《幻塔》,一定程度上均对个股表现有所拉动。

行业增长承压,估值下挫(2021年下半年至2022年):根据游戏工委,2022年中国游戏市场实际销售收入同比下降10%,为近20年来首次出现负增长,行业总规模2018~2022年复合增速为5.5%,其中移动游戏为9.6%。板块估值整体低于近5年均值(16倍)。个股方面,2022年板块估值倍数普遍呈下降趋势。

恢复性增长将启,估值有所修复(2022年末至今):外部环境改善叠加新品周期驱动,2022年末至今游戏板块估值有所修复,其中重点厂商平均预测市盈率回升至14倍左右,仍低于近5年均值(16倍)。其中:网易港/美股的Non GAAP向前市盈率相比2022年10月末估值低点的11倍,均提升约40%至15倍左右(2023年2月27日),仍低于网易美股的近5年Non GAAP向前市盈率平均值(20倍);三七互娱向前市盈率相比2022年10月末估值低点的9倍,提升约63%至14倍(2023年2月27日),略高于历史向前市盈率的25分位(13倍),仍低于近3年平均值(18倍)。

此外,外部环境层面版号下发趋向常态化,而市场一致预期未明显上修。我们认为,年末至今受益于版号常态化,游戏板块估值有所修复,目前逐步过渡到聚焦经营情况、产品及盈利能力兑现的阶段,但版号常态化前后盈利预期未明显上修;相关个股当前估值水平仍处于历史中低位置。中小型厂商关注产品周期的交易机会,头部厂商伴随新品上线或有业绩及估值双击修复机会。

图表:部分游戏公司2023年经调整EPS一致预期近期无明显上调,未来或有上修可能性

注:采用彭博2023年经调整EPS一致预期(其中网易为EPADS),统计区间为2022年11月15日至2023年2月28日

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表:网易的估值水平在2020年提升,2022年至今处于相对较低区间;当前美股未达十年平均线,港股未达历史25百分位水平

注:图表中P/E为Non-GAAP P/E(Forward)。统计区间为2013年1月2日至2023年2月27日

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表:三七互娱当前向前市盈率倍数处于历史相对低位,尚未达到历史平均线

注:图表中P/E为P/E(Forward)。统计区间为2017年1月16日至2023年2月27日

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表:心动公司向前市销率2022年以来处于历史低位

注:图表中P/E为Non-IFRS P/S(Forward)。统计区间为2019年12月31日至2023年2月27日

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表:吉比特向前市盈率倍数处于历史相对低位

注:图表中P/E为P/E(Forward)。统计区间为2017年3月27日至2023年2月27日。

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表:完美世界向前市盈率1H21以来处于历史低位

注:图表中P/E为P/E(Forward)。统计区间为2016年2月18日至2023年2月27日。

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

风险:新品表现低于预期,行业监管政策变化,盈利修复进展较慢,竞争加剧。

(文章来源:证券时报网)

关键词: 游戏板块 中金公司

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